国金证券11月FOMC前瞻:不加息 但难释放不再加息信号

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获悉,国金证券发布研究报告称,预期11月FOMC不加息,但会议难以释放不再加息的信号,维持12月加息25bps、明年上半年难降息的观点。虽然上周公布的23Q3美国GDP高达+4.9%,但由于此前市场预期较满、GDP数据结构一般、核心PCE环比年率偏弱、分析师对后市经济增速展望疲软,数据公布后,市场加息预期不升反降。北京时间周四凌晨召开的11月FOMC上,美联储料将不加息,但强劲的GDP数据将强化FOMC声明对经济的描述,预计Powell也不会确认美联储已停止加息。
国金证券主要观点如下:

虽然上周公布的23Q3美国GDP高达+4.9%,但由于此前市场预期较满、GDP数据结构一般、核心PCE环比年率偏弱、分析师对后市经济增速展望疲软,数据公布后,市场加息预期不升反降。北京时间周四凌晨召开的11月FOMC上,美联储料将不加息,但强劲的GDP数据将强化FOMC声明对经济的描述,预计Powell也不会确认美联储已停止加息。12月FOMC最终是否加息仍然取决于会前的两组非农与通胀数据,该行预期这两组数据将支持美联储在12月FOMC会议上执行9月点阵图指引的末次加息。

①近端加息预期:CME联邦基金期货模型显示,交易员预期11月维持政策利率不变概率为99.9%,到12月累积加息一次概率维持19.8%,到2024年1月累计加息一次概率维持28%。23Q3美国GDP季环比年率增速+4.9%,远高于23Q2的+2.1%与美联储设定的+1.8%长期增速,但数据公布后加息预期不升反降,主要因为:①预期较满,美联储GDPNow模型8月中旬以来的Nowcast结果就已在5%附近窄幅震荡;②结构一般,消费(对GDP拉动率+2.69%)更多是从银行业危机中修复,各消费分项Q2Q3均值与Q1差别不大,投资(+1.47%)主要受高波动库存(+1.32%)拉动,而制造业建筑开支降温显著,设备投资分项全面下滑;③核心PCE环比年率偏弱,三季度核心PCE价格指数季环比年率+2.4%,预期+2.5%,前值+3.7%,弱于预期且降温显著。④展望疲软,Q3的高增长或是美国经济最后的“高光时刻”,分析师对未来三个季度GDP增速预期分别为+0.8%、+0.2%、+0.5%,宽财政效用边际走弱、紧货币效用边际走强抑制增长预期。
向前看,虽然大概率11月FOMC不会加息,但声明对经济增速的表述料将鹰派、美联储不会给出加息停止的信号。距离12月FOMC尚余两组非农与通胀数据,除非数据结构质变(失业率显著抬升、超级核心通胀显著下行),否则预计美联储仍将执行9月点阵图的指引,即在Q4进行末次加息。根据彭博10月对分析师的问卷调查,预期Q4尚余1次加息与不会再有加息的人数分别为15与45人,分析师与交易员均未充分计价Q4的最后一次加息。当然,与是否还有一次加息相比,更重要的是何时降息。②远端降息预期:CME联邦基金期货模型显示,在当前[5.25, 5.5]%利率水平下,交易员预期首次降息时点在2024年6月,最新10月彭博分析师调查显示首次降息时点维持在2024Q2,分析师与交易员对降息预期仍过度乐观。

上周美联储总资产减少253.1亿至7.96万亿美元。①资产端:证券资产减少180.02亿至7.38万亿美元(美国国债减少12.57亿,MBS减少167.45亿)。贷款工具减少45.87亿至1650亿美元。按类别看,主要贷款、BTFP、其他信贷担保工具分别新增2.08、2.5、49亿美元。按期限看,115天、1690天、91天1年贷款工具分别新增49、2、3亿美元。②负债端&净资产:上周美联储负债减少390.5亿美元至4.69万亿美元(逆回购减少458.13亿至1.40万亿美元、TGA增加66.14亿至8477亿美元),银行准备金余额增加137.41亿至3.264万亿美元。美联储投放净流动性规模较上周增加140亿美元。
金融系统风险再度发酵;通胀下行速度不及预期;美联储加码紧缩。

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